Выдержка из работы:
Введение
Российская экономика предъявляет спрос на стоимостную оценку при осуществлении таких видов деятельности как кредитование под залог, купля-продажа акций, дополнительная эмиссия, страхование имущества и пр. Кроме того, заказчики испытывают потребность в проведении независимой экспертизы по многим направлениям, а именно:
1. Повышение инвестиционной привлекательности проектов.
2. Обеспечение адекватного (бесконфликтного) осуществления внешнего управления.
3. Повышение эффективности управления активами предприятия (анализ активов с целью определения их оптимальной структуры; оценка активов, в том числе для выявления «неработающих» статей; оценка с целью определения вклада отдельных активов в стоимость всего бизнеса).
4. Проведение реорганизации предприятия (оценка неденежных взносов недвижимостью, оборудованием, ценными бумагами в уставный капитал); оценка активов бизнеса при слиянии, выделении, поглощении предприятий; оценка при отчуждении имущества, частично или полностью, принадлежащего государству, субъектам Российской федерации или муниципальным образованиям; оценка стоимости долей уставного капитала при выходе из состава учредителей.
5. Оптимизация налогообложения юридических лиц (оценка основных средств при реализации по цене ниже остаточной стоимости; оценка при реализации продукта ниже себестоимости по подтвержденным рыночным ценам; оценка рыночной стоимости дебиторской задолженности при переуступке прав требования) и др.
1 Теоретические основы расчета среднерыночной доходности компаний
1.1 Понятие среднерыночной доходности
Одной из наиболее важных задач при проведении оценки является определение ставки дисконтирования. Этой проблеме уделено немало внимания как в нашей стране, так и за рубежом. Однако, единого подхода к ее определению так и не выработано. Наибольшее признание получили три метода:
Метод кумулятивного построения - за основу берется безрисковая ставка, затем к ней добавляются премии, отражающие вознаграждения инвестора за вложения в более рисковые активы. Величина и состав этих надбавок не поддается точному расчету и может варьироваться в больших пределах у разных исследователей, что значительно снижает достоверность результата.
Метод рыночного анализа - анализируется большое количество реальных сделок, все объекты приводятся к сопоставимому виду, и рассчитывается средняя норма прибыли по среднему объекту, которая и будет являться ставкой дисконта. В случае отсутствия необходимой информации, что как раз наблюдается на российском рынке, анализ базируется не на реальных данных, а на опросах инвесторов. Таким образом, в случае нехватки данных, ставки дисконтирования, рассчитанные таким способом, отражают лишь мнения и предпочтения инвесторов, что тоже несет в себе элемент субъективизма.
Метод моделирования ценообразования на рынке капиталовложений - делается попытка создания модели, описывающей процесс ценообразования на рынке инвестиций. Наиболее популярная и научно обоснованная модель на западе в рамках теории САРМ (Capital Asset Pricing Model). Она обосновывает линейную зависимость премии инвестора от рисковости вложения для идеального рынка. Ставка дисконтирования, полученная таким образом, может служить основой для дальнейшего уточнения, путем учета собственных составляющих риска, например в рамках метода кумулятивного построения.
Таким образом, в качестве первого шага к определению ставки дисконтирования наиболее предпочтителен третий метод, так как он не зависит от субъективизма исследователя и математически обоснован. Однако, встает вопрос о возможности его применения в российских условиях. Противники использования САРМ приводят два основных аргумента: модель описывает идеальный рынок, а российский рынок нельзя назвать идеальным. Его короткая, но бурная история развития вообще ставит под сомнение возможность применения какой-либо теории. Другой аргумент состоит в отсутствии достаточного для построения модели объема данных.
Дадим краткое описание используемой модели.